公司专业从事液压气动密封产品研制、出产和出售，首要产品包括液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，广泛使用于挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等职业的国内龙头企业建立了长时间、安稳的合作关系。一起自主研制了 TecThane®系列聚氨酯密封资料，已在国内中高端使用商场部分完成国产代替。

  ➢ 公司实控人董静为现任董事长兼总经理，直接持有35.33%股权，第二大股东薛玉强为董静共同行动听。

  上海临都和上海方谊是职工持股渠道，经过绑定管理层、技能骨干等人利益，构成职工价值和企业价值相统一的利益共同体。

  公司收入增加与工程机械等下流景气量关联性高。2018-2021年期间，获益工程机械等下业稳步增加及公司加大产品开辟力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。

  当时，在下流基建项目不断落地、工程机械需求预期回暖的布景下，一起叠加公司在挖掘机、破碎锤等高端使用商场的国产代替推动，23年有望完成营收、净利高增加。

  ➢ 液压密封件、液压密封包合计收入占比近80%。按产品类型拆分，2021年液压密封件、液压密封包、其他密封件别离占主营收入比重为42.91%、36.45%、17.23%。

  ➢ 工程机械收入占比近80%。按终端使用范畴拆分，2021年工程机械、煤矿机械、农用机械、工业自动化别离占主营收入比重为76.84%、17.16%、4.49%、1.51%。

  ➢ 盈余才能有望继续提高。2022年前三季度，获益公司密封件克己率提高，毛利率较2021年提高3.6 pct，同期期间费用率小幅提高1.1pct。咱们以为跟着公司继续推动国产代替，同期收入增加带来规划效应凸显，净利率有望继续上行。

  1）液压气动密封件是使用于液压气动设备的密封件总称，是液压气动系统中的重要零部件，中心功用为保证在对介质的紧缩过程中空间的密闭性，防止在运作过程中呈现介质走漏；

  2）液压密封件首要包括活塞杆封、活塞封、导向环、防尘圈、静密封等；气动密封件首要包括缓冲柱塞、密封圈、导向环、防尘圈等；

  3）密封件的功用及安稳性关系到液压气动设备运转功率，密封件毛病将会导致设备功用大幅下降乃至整个系统瘫痪。

  ➢ 依据公司招股说明书数据，工程机械、煤矿机械使用范畴密封件商场规划超120亿元。2021年公司营收 4.11亿元，市占率缺少4%，增加空间极大。

  液压气动密封件能够依照作业过程中接受的压力、温度、速度不同，划分为高端、低端使用商场。低端使用商场首要会集在加工机床、农业机械、小型工程机械及辅佐设备等职业范畴；高端使用商场首要会集在挖掘机、起重机、液压支架等中大型工程机械、煤矿机械、液压 机具等。

  1）在低端使用商场，设备压力、温度较低，对密封件功用要求较低，以很多的一般资料、结构产品为主，产品在资料及工艺等方面技能含量、附加值较低，产品同质化较为严峻，职业会集度较低。

  2）在高端使用商场，对密封件的资料、结构、出产工艺具有较高要求，商场首要被世界优势品牌长时间占有，国内企业整体产品技能尚处于较低水平，缺少在世界具有影响力的品牌，仅有包括公司在内的少量出产企业在细分范畴商场具有与国外公司竞赛的实力，商场占有率较低。

  国内具有自主研制聚氨酯密封件产品才能的公司较少，公司竞赛对手首要为在NOK、派克汉尼汾、特瑞堡等海外龙头。

  唯万密封的产品安稳性、共同性更强，工业化自动化程度以及出产功率更高，在商场份额方面抢先于河北隆立及优泰科。

  密封件品种繁复，不同使用工况对密封件资料、结构、尺度规范要求各异，依据公司招股说明书，公司经过“克己件+外购定制件+外购规范件”形式，已构成近2.3万种不同功用、资料、类型规范的密封件产品系统，能更好呼应客户需求。

  1）工程机械范畴，客户包括三一重工、徐工集团、中联重科、柳工集团、中国龙工、山推机械、山河智能、雷沃工程机械等；

  3)工业自动化范畴，已经过气动元器件世界龙头企业费斯托的供货商系统认证，进入其全球收购供货商名单。

  4）商场份额方面，依据公司招股说明书，2021年公司是在三一集团、徐工集团、中联重科、郑煤机等密封件第一大供货商。

  在很多聚氨酯制品中，CPU 与 TPU 适用于作为液压气动密封件的原资料，其可进一步分为TDI、MDI、PPDI、TODI 等资料系统。

  国内聚氨酯密封资料起步较晚，资料配方、改性技能才能、出产工艺等方面均与海外有必定距离，产品首要会集于 TDI、MDI等中低端资料系统，对 PPDI、TODI 等高端资料系统技能研制才能较弱。

  依据公司招股说明书，2020年液压主密封件商场规划约为24.25亿元，公司克己件收入1.43亿元，商场份额约5.9%。咱们以为跟着零部件国产化需求、公司在大客户的产品认证不断推动，国产化率有较大提高空间。

  ➢ 低端商场克己率高，公司MDI规范资料已掩盖包括包括煤机液压支架、农用机械、工程机械以及工业自动化气缸在内干流机型，多级缸主密封件已根本挨近全克己化，装载机等有望跟着后续克己件产能提高，加快代替脚步。

  依据公司招股说明书，2020年液压主密封件商场规划约为24.25亿元，公司克己件收入1.43亿元，商场份额约5.9%。咱们以为跟着零部件国产化需求、公司在大客户的产品认证不断推动，国产化率有较大提高空间。

  ➢ 高端使用商场仍处于代替初期：挖掘机、破碎锤是工程机械范畴商场容量最大的设备，装机量到达工程机械设备的50%以上，首要使用PPDI、TODI。

  自公司19年PPDI起逐渐批量使用，当时仍处于国产代替初期，后续有望跟着产品出货及客户端验证的推动，加快国产代替。

  公司募投项目包括8000万件/套高功用密封件项目、智能化晋级改造建设项目、技能研制中心等，

  ➢ 8000万件/套高功用密封件项目：新增使用于煤机职业密封件产品 80 万件/年，新增气动密封件产品 87 万件/年，新增使用于工程机械密封件产品 7,703 万件/年，新增使用于农业机械职业密封件产品 130 万件/年；

  ➢ 智能化晋级改造建设项目：项目建成后可构成年出产高功用密封件产品 2,000万件的出产才能，其间活塞杆封、导向环、活塞封、防尘圈、中心反转各 400 万/件套。

  公司作为国内抢先液压气动密封厂商，2021年收入4.11亿元，国产代替空间极端宽广。

  估计2022年-2024年公司经营收入别离为3.76亿元、5.59亿元、8.60亿元，归母净利润别离为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元，对应EPS别离为0.51元、0.76元和1.18元。